嘉友国际发行可转债7.2亿元，申购日期为8月5日。
嘉友转债申购信息：
1、发行规模7.2 亿元，设股东配售及网上申购，T日定在8 月5日;
2、原股东按照每股3.279 元的额度配售转债，代码753871，嘉友配债;
3、网上申购无定金，上限100 万元，代码754871，嘉友发债。
嘉友转债价值分析
嘉友国际基本面：公司主要从事跨境多式联运综合物流服务。跨境多式联运指为客户提供差异化的物流方案设计，涵盖承运人选择、仓储、海关代理、口岸中转等一系列组织管理服务。
公司于2005 年在内蒙古成立，是一家轻资产运营的民营跨境物流总承包商，早期主要从事中蒙之间工程物流及生活品配送服务，后依托中国甘其毛都、二连浩特、霍尔果斯，非洲刚果金萨卡尼亚等地陆港口岸仓储节点优势，推动蒙古、中亚、非洲等“一带一路”核心市场的跨境多式联运业务，并为国际国内大型铜精矿、主焦煤等冶炼公司提供大宗矿产品的物流服务。
此外，公司还提供供应链贸易服务，购进商品后转售予境内用户。2019 年公司跨境多式联运、供应链业务营收占比分别达到25.7%和74.3%，但毛利率分别为31.9%和3.66%，公司利润仍主要来源于跨境多式联运业务。
产业链结构方面，公司销售和供应集中度较高，近年国家能源投资集团成为公司最大客户，其他客户还包括紫金矿业、云南铜业等，中国神华、蒙古最大洗选煤生产出口商MMC 均为公司长期供应商，产业链结构稳定。
本期转债募集资金将用于刚果(金)1号国道线卡松巴莱萨-萨卡尼亚路段现代化改造项目，其中包括公路、收费站、边境口岸等设施建设，建成后可特许运营25 年，测算回收期5.44 年，IRR27%，项目于5 月底收到了刚果(金)政府的开工许可，正如期推进。
此外，公司中蒙口岸基础设施改造升级、集装箱煤炭运输等业务上均有所加码，有利于提升公司产能和竞争力。
整体来看，跨境物流高资质壁垒、公司投资加码均有利于竞争格局的改善，且蒙煤、铜精矿品种高，国内需求量大，一带一路政策催化背景下，公司为稀缺标的。业绩方面，受疫情影响，中蒙边境基本处于封关状态，公司2020Q1 营收同比下滑36%，归母净利润同比下滑30.59%。中金研究认为中蒙跨境运输在逐步恢复，疫情对2020 年业绩有一定影响，但整体不会出现大幅下滑，公司基本面仍稳健。
正股估值较低，流通盘小，弹性弱，股价仍处在上升趋势中。正股当前P/E(TTM) 18.8x，P/B(LF) 3.44x，估值低于可比公司，相当于自身2019 年7-9 月的水平，在股价上对应了阶段性的高点，一定程度上游。正股当前总市值61 亿元，流通盘15 亿元，180 日年化波动率36%，弹性弱，今年以来弹性有缓步提升的迹象。股价在8 月第一个交易日以涨停开局，形态上突破了7 月震荡区间，应当以乐观心态看待，不过需要注意当日有一定抢权因素，以及正股当前的弹性并不太支持过大的上涨斜率。
条款方面，转债规模较小，债底保护较强。本期转债规模7.2 亿元，规模较小，初始转股价24.82 元，最新平价约111.04 元。转债评级AA-，期限6 年，票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，到期赎回价格120 元，面值对应的YTM 为4%，债底约为85.82 元，债底保护性较强，条款保持主流模式。
正股基本面资质尚可，我们认为收购铎奕达有助于提升公司在甘其毛都口岸竞争力，本期募投项目完成后也将提升公司在有色矿产领域的跨境物流能力，为长期增长打下基础。正股当前估值不高，趋势向上，但是弹性在转债标的中相对一般。技术走势上，拉长时间窗口看，正股2019 年找回状态后至今仍围绕年线波动，因而近期年线是重点。
总结：转债规模小，条款设计常规，我们预计其上市定位可能在120 元附近，具备申购价值。上市后应当提升对转债估值安全垫的要求，建议在回踩后做右侧布局。中签率层面，我们预计股东配售比例80%，网上申购金额7.5 万亿元，则中签率大约为0.0019%。
